“Sözde değer yatırımcıları, aşırı değerli gördüklerinden kaçınan, ancak ABD hisse senetlerinden daha iyi performans gösteren ve tekneyi kaçıran acımasız bir on yıl geçirdiler. Ancak, bir avuç yüksek uçan Wall Street megakapsının yanı sıra, bazıları dolar gücünün ağır kaldırmanın çoğunu yaptığı ve diğer ABD firmalarının performansının o kadar “istisnai” olmadığı konusunda ısrar ediyor.
Elbette son yıllarda birçok kez buradayız – Wall Street’in dar bir hisse senedi liderleri grubundaki genel performansının “aşırı yoğunlaşması” konusunda endişeleniyoruz, ancak zayıf fonların ne olursa olsun amansız endeks kazanımlarına dayanması için.
Birçoğu, ABD’nin göreceli endeks kazançlarının ve değerlemelerinin tarihi uç noktalarda haksız ve sürdürülemez olduğuna inanıyor. Ancak pasif endeks yatırımcıları, S&P 500 ‘ün tüm piyasa değerinin neredeyse üçte biri olan birkaç canavar teknoloji firması tarafından performansın gururlandırılmasına çok az önem veriyor.
Ve geçen haftaki kısa teknoloji dalgalanmasına rağmen, yapay zeka ile aşılanmış teknoloji devleri burun kanaması değerlemelerini 30 kattan fazla ileriye dönük kazançla izledikçe, ABD ölçütleri yine yeni rekorlar kırıyor.
Nisan ayındaki türbülans sırasında güneşte bir anın geldiğini hisseden “değerli” yatırımcılar için acı geçmeyecek.
Ve yine de, diğer 490 tek şirketten gelen olağan iş iadeleriyle ilgili sorular tekrar tekrar geri dönüyor.
Wall Street endeksleri rekor seviyelere geri dönse de, alışılmadık bir şekilde tüm yıl denizaşırı akranlarının gerisinde kaldılar. S&P 500’ün bugüne kadarki %10’luk kazancı, MSCI’nın tüm ülke endeksinin yarısından daha az, euro bölgesi hisse senetlerinin dolar bazında üçte biri ve Almanya DAX endeksindeki dolar bazlı kazanımların neredeyse dörtte biri.
Doların 2025’teki geri çekilmesi, yıllarca süren amansız kazanımların ardından bu düşük performansın kilit suçlusu. Ancak, dolar zayıflığının şu anda Başkan Donald Trump’ın ticaretin yeniden dengelenmesi ve sanayi politikalarının belirlenmemiş hedeflerinden biri olması durumunda, ileriye dönük “muhteşemden daha az” ABD hisse senetleri hakkında uzun süredir devam eden varsayımlara meydan okuyabileceğine dair bir his var.
‘HAİN’
Boston merkezli GDO, değer yatırım dünyasının önde gelen ışıklarından biridir. Kredisine göre, yaklaşımının çok uzun süredir nasıl kısa sürdüğünü kamuoyuna uzun zamandır kabul etti.
Ancak, havluya atmak yerine, varlık tahsis ekibinin geçen haftaki üç aylık mektubu, “Muhteşem Altı” megakaps’ı hariç tutarsanız, davanın hala yığıldığını düşünüyor – son iki yılda düşünmeye hakim olan kırmızı sıcak teknoloji “Mag7” grubunun elden geçirilmesi.
gdo’lu Ben Inker ve John Pease, “Geçmişteki bir hata nedeniyle kişinin kararını basitçe çevirmek, karar vermenin hain bir yoludur” diye yazdı. “Pişmanlığın arkasında yapılan yatırımlar, çoğu zaman kötü sonuçlanıyor.”
Doların geri dönüşü, argümanlarının önemli bir parçasını oluşturuyor.
Inker ve Pease, “Mag6” nın arkasındaki temel gücü kabul ediyor. Bununla birlikte, birçokları gibi, veri merkezleri gibi altyapı yatırımlarına muazzam yatırımlar gören bilançolarında yapılan değişiklikler göz önüne alındığında, yapay zeka temasının bu şirketler için ne kadar süre aynı getirileri sağlayabileceğini sorguluyorlar.
Ancak analizlerinin odak noktası, SP 500’ün son 15 yıldaki diğer dünya hisse senetlerine kıyasla daha geniş performansının kaynakları üzerinedir.
Vardıkları sonuç, ABD hisse senetlerini hariç tutan MSCI Dünya Endeksi’ne karşı elde edilen bu fazla kazanımların yaklaşık% 80’inin tekrarlanması muhtemel olmayan getirilerden geldiğiydi.
TEMEL EKSİKLİKLER
Organik büyüme, geri alımlar ve temettülerden elde edilen değerleme dışı getiri kaynakları hala denizaşırı emsallerinden daha iyi performans gösterirken, GDO bu performansın çoğunun 2015’ten önce gerçekleştiğine ve yine birkaç megakapta yoğunlaştığına dikkat çekiyor.
2019’dan itibaren temel performansın sıfıra yakın olduğunu söylüyor. Ve megakapsların bu kadar iyi yapmaya devam ettiği göz önüne alındığında, geri kalanında neler olduğu hakkında büyük sorular ortaya çıkıyor.
Aralık 2024’te sona eren beş yıl içinde S &P 500’deki (eski mali) bir hisse senedinin medyan temel getirisinin yıllık% 4,0 olduğunu hesaplıyorlar. Bu sonuç, 1980’lerin ortalarından bu yana diğer beş yıllık artışlardan daha düşüktü. Aynı dönemde, MSCI eski ABD için medyan temel getiri% 6,1idi.
Çoğu ABD şirketi için önümüzde üç büyük rüzgar var – tarife artışları, göçmenlik baskısından kaynaklanan işgücü arzı sorunları ve ileriyi planlarken daha fazla politika belirsizliği.
Bu faktörler, potansiyel dolar zararlarıyla birleştiğinde, yatırımcıların portföyleri pahalı ABD hisse senetlerinden daha ucuz denizaşırı hisse senetlerine yeniden dengelemeleri için güçlü bir durum oluşturuyor.
Uyarılar, daha zayıf bir doların ABD mal ihracatçılarına yerel bir üretim üssü ile yardımcı olduğudur – ancak GDO bunun çoğu SP 500 firmasının tanımı olmadığına dikkat çekiyor. Denizaşırı gelirler de dolar cinsinden artabilir, ancak doğrudan denizaşırı şirketlere yatırım yapmak kadar değil.
“S&P 500’ün geri kalanı … Inker ve Pease, Magnificent Six ile çoğu yatırımcının düşündüğünden çok daha az ortak olan hisse senetleri – dünyanın geri kalanı için yüksek bir değerleme priminin ötesinde, “sonucuna varıyor. “Yatırımcıların bu şirketlerin toplam büyümesini hızlandırmak için dolaylı olarak yaptıkları inanç sıçraması belki dokunaklı, ancak gerekçelendirilmesi son derece zor.”
GDO’NUN tarihsel olarak pahalı ABD hisse senetlerinden daha değerli denizaşırı hisse senetlerine olan inatçı eğilimi, piyasanın daha döngüsel ABD hisse senetlerine dönmesinin ortasında gerçekleşiyor – en azından daha düşük faiz oranları umuduyla değil. Bu, rotada kalmaya olan inancı gösterir.
Belki de GDO stratejisinin büyük bir testi, yerel yatırımcıların “ev önyargısına” dayanmaktadır. Ve yine de ABD’ye hala yoğun bir şekilde yatırılan yabancı fonlar için soru büyük görünüyor.
